沃伦策略鸡蛋：熊市寻底

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　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　节后鸡蛋盘面大幅跳空下跌，指数接近前低，核心在于供给过剩与需求不佳共振，现货价格超预期下跌，盘面跟随下跌挤升水。当前行业熊市周期仍在延续，市场交易逻辑尚未切换，盘面仍以反套思路对待，近月合约继续寻底。

　　一

　　存栏延续增势，需求表现不佳

　　根据卓创资讯公布的数据来看，9月末在产蛋鸡存栏达13.68亿羽，环比仍维持小幅增加趋势，同比去年增幅超6%，高存栏带来的供给刚性压力不减。从补栏数据来看，9月补栏量虽有所下滑，但仍处于同期中位水平，意味着后续新增产能节奏并未明显放缓。同时，行业的去产能进度严重滞后，中秋作为传统淘鸡旺季，养殖端多借消费高峰顺势出栏老鸡，但今年在行情惨淡情况下，也并未出现超淘现象。叠加上半年囤积的大量冷库蛋在节前销售进度不佳，当前市场仍有大量冷库蛋抛售，供给压力较节前进一步加剧，形成 “鲜蛋+库存蛋” 的双重供给冲击。

　　图1 在产蛋鸡存栏量（亿羽）

　　从需求的角度来看，中秋是全年鸡蛋消费最为旺盛的时候，而今年旺季的需求表现不及预期。节前备货时间较短，备货力度显著弱于往年，节日期间终端需求表现偏弱，加之国庆期间猪、蛋价格同步下跌，使得鸡蛋作为蛋白替代品的性价比优势减弱，替代消费大幅缩减，进一步放大了鸡蛋供需失衡的矛盾。

　　二

　　旺季预期落空，期现同步下跌

　　节前盘面虽处于弱势震荡，但并未出现大幅下跌。一方面，此前盘面已充分交易产能增加预期，各合约估值均处于低位，进一步下行的空间被部分透支；另一方面，市场对假期消费存在乐观预期，认为节前备货谨慎可能导致需求后置，市场有望在节后迎来集中补库，催生 “火箭蛋” 行情，因此盘面节前定价较为中性。

　　节日期间现货的持续走弱，彻底打破了需求后置的预期。节后首日，馆陶报价接近梅雨季节低点，较节前最后一天跌幅超 13%，远超市场预期，且仍有进一步下跌的态势。现货的超预期下跌，本质上是供需双弱格局的集中兑现，供给压力未减且需求并无起色。期货盘面在节后开盘首日大幅下跌挤升水，10合约开盘即跌停，近月合约连创新低。

　　图2 河北馆陶日度报价（元/箱）

　　卓创资讯，中粮期货研究院整理

　　三

　　熊市未尽，寻底阶段

　　在今年高存栏的背景下，蛋鸡行业熊市周期仍在持续，核心在于产能未能开启有效出清。尽管年内养殖端整体处于亏损状态，但并未促使行业启动大规模的去产能，三季度既没有出现补苗量断崖式的下跌，也没有形成天量的淘鸡出栏，甚至蛋鸡存栏量还处于增加的趋势中。一方面是由于当前饲料成本处于低位水平，养殖端现金流压力有所减轻；另一方面，产业心态多倾向于熬过行业寒冬、等待周期拐点到来，而非主动推进去产能。

　　从产能调整的规律来看，即便养殖端再度亏损开启去产能，在13.68亿羽的高存栏背景下，从补栏大幅减量到减产的兑现，也需要5-6个月的时间来实现产能的出清。因此，可以预见整个周期底部的时间还将进一步拉长，四季度乃至明年一季度都难以摆脱供给过剩的压制。

　　从交易逻辑来看，各合约仍将在产能过剩主导下逐月走弱，阶段性的弱反弹仅为短期情绪修复，形成反复试底的底部下移态势。中长期来看，市场交易逻辑尚未切换至产能去化兑现，产能拐点的博弈节点大概率后移至明年二季度以后，整个行业仍将处于漫长的磨底阶段。盘面仍以反套思路对待，近月合约继续寻底。后续重点关注养殖端产能去化进度。

　　作者简介

　　关壹麟

　　中粮期货研究院农产品高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0018177

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