深金优配 A股后市怎么走？机构争议风格切换

专题：A股盈利周期曙光初现四季度有望开启复苏

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　　近期市场剧烈震荡。虽然机构对于后市仍然普遍看好，但是在操作策略上却出现了显著的分歧。一部分观点认为，在AI等主线涨幅巨大的背景下，进一步增加低估值板块的配置值得考虑；而另外一部分观点则认为，短期可能出现高低切，但中期依然是强者恒强。

　　剧震之后看好后市

　　上周A股市场剧烈震荡，特别是9月4日，Wind全A全天大跌4.6%，上证指数跌1.25%，创业板指跌4.25%。

　　不少分析师认为，调整在预期之内。方正证券指出，A股历次牛市中基本都会出现短期的回调，2007年、2009年、2014年至2015年皆是如此。2007年的回调区间为5月至7月，持续时间约为28个交易日，全A下跌了20%左右。2009年的回调出现在2月，持续了19个交易日，全A跌幅约为10%。

　　2014年至2015年的回调特征是“幅度小、时间短、次数多”，区间内共有三次回调：第一次是在2014年10月，持续了11个交易日，全A跌幅不到5%；第二次是在1月末至2月初，持续了9个交易日，调整幅度在6%左右；第三次是在4月，只有7个交易日，调整幅度也是6%左右。

　　不过，9月5日，市场迅速迎来反弹。上证指数上涨1.24%，深证成指上涨3.89%，而创业板指则表现尤为强劲，涨幅达到6.55%。市场整体成交额为23483.60亿元。

　　机构普遍也对后市持乐观态度。

　　“支撑本轮趋势性上涨行情的核心驱动力并未发生根本性转变，即决策层对资本市场的重视程度空前提高，微观流动性持续流入趋势仍在、潜在空间仍大，市场热点依旧层出不穷。前几日市场的剧烈波动回调主要是交易性扰动，并未改变上涨趋势根基，并且随着短期情绪扰动得以释放，累涨风险被快速消化，市场对快涨的忧虑已大幅缓释。”华安证券在最新的市场研究报告中指出。

　　华西证券也指出，近期调整为牛市中的短期回撤，本轮牛市行情的驱动力并未改变。其一，资本市场作为“稳预期”的重要抓手，政策依旧对“稳股市”提供有力支持；其二，供给侧“反内卷”与需求侧“扩内需”并进，A股盈利增速和ROE企稳回升的可预见性增强；其三，险资、养老金等中长期资金仍在加大入市力度，成为本轮“慢牛”的稳定器；其四，居民端潜在增量资金充沛，但当前居民资产配置向权益资产转移尚处于早期阶段；其五，中国正处于新一轮科技浪潮的前沿，国内科技成长领域正不断出现突破，后续“十五五”规划相关的新质生产力领域催化较多。

　　华西证券指出，“慢牛”行情仍有充足空间和机会。总体上，近期A股市场的调整，是情绪波动和交易集中下的阶段性回撤，牛市中的短期回撤也是风险释放的过程，有利于行情走得更稳、更远。行业配置角度，“慢牛”的航向将与国家战略高度同频，牛市行情中，景气赛道有望在产业变迁过程中享受估值溢价，如创新药、固态电池、储能、机器人等。

　　机构争议风格切换

　　牛市中占优行业多呈现强者恒强和高低切两种特征。华金证券表示，复盘2005年以来A股6轮牛市前期、中期、后期三个阶段中领涨行业的特征，可以看到领涨行业主要分两类：一是强者恒强，即牛市前期涨幅靠前的行业，中后期继续领涨；二是高低切，即牛市中期出现补涨轮动，但前期领涨的行业在后期继续走强。

　　当前市场处于什么环境？后续如何配置更合适？机构之间观点不一。

　　“当前来看，短期可能出现高低切，但中期依然是强者恒强。”华金证券首席策略分析师邓利军表示。

　　对于原因，邓利军分析，一是前期领涨的通信、电子等行业当前估值和情绪偏高：当前通信、电子估值历史分位数分别为74.9%、80.4%，成交额占比历史分位数分别为97.9%、96.9%，均处于高位。二是当前政策和外部事件偏积极，短期高低切也更多体现在科技成长向补涨成长局部切换，从8月25日后消费电子、电新等补涨可以看出，8月25日以来消费电子、电新涨幅分别为6.1%、9.9%。前期强势的通信、电子行业中期依然是强者恒强：科技的政策和产业趋势可能持续向上。

　　信达证券则更倾向于高低切换。8月市场加速上涨，TMT板块超额收益领先，AI算力为代表的高景气主线持续领涨。AI板块持续演绎的核心逻辑在于，全球AI投资处于明确上行阶段，AI基本面逐步向上修正，业绩兑现较强。有色金属受益于产能格局较强带来的价格上行，涨幅同样居前。前期偏弱的电力设备在8月有所反弹，主要受益于“反内卷”政策带来的基本面边际改善预期以及固态电池产业层面利好事件的催化。同时也说明，在AI主线加速上涨的同时，已经开始出现成长风格内部高低切换的情况。

　　“牛市中期领涨行业易扩散，建议开始关注部分低估值、低持仓、低涨幅的低位板块，但高低切的过程中也建议保持仓位弹性，重点关注政策或者基本面有边际改善预期的板块，估值处于低位可能弹性更大。”信达证券策略首席分析师樊继拓表示，历史上牛市经验表明，牛初和牛末风格类似，而牛市中期的风格和牛市初期往往会有些变化。牛市涨幅高的行业风格，牛市中期涨幅反而不高。

　　信达证券认为，当下存在风格转换的条件：第一，去年9月以来，小盘成长已经持续走牛近1年，但部分周期板块依然处在历史低位；第二，经济和地产数据偏弱，新一轮稳增长政策预期提升，展望明年经济企稳的预期较难证伪；第三，价值类板块机构持仓系统性偏低，公募考核新规和量化动量策略均有望强化向价值风格转向；第四，居民资金正在通过更多渠道流入，当期业绩重要性有所下降；第五，本轮牛市中AI算力等少数强主线板块虽然业绩兑现较好，但并没有扩散到更多行业，风格较难像业绩强的牛市中稳定走强。第六，历年四季度更容易出现风格的高低切。

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